以下のQ&Aでは、ポートフォリオ・マネージャーのダニエル・アイバシンとアルフレッド・ムラタが、PIMCOのインカム戦略に関する4つの主要な質問にお答えします。

問：足元の市場環境において、ポートフォリオのリスク削減とディフェンシブなスタンスへの転換を決定した背景を説明してください。

答：PIMCOでは近いうちに景気後退に陥る可能性は比較的低いとみていますが、各国の中央銀行がバランスシートを活用した政策支援を削減していることに加えて、共産党大会を終えた中国の政治経済の先行きに関する不確実性が高まったことを受けて、リスクは上昇していると考えています。その一方で、リスク資産のパフォーマンスは堅調さを保ち、価格は最高値を、ボラティリティは過去最低水準を更新しています。このような環境では、想定外の悪材料によって市場はたやすく混乱してしまいます。このため、市場の調整局面に備えて、ポートフォリオのリスクを徐々に削減し、質の高い資産を積み増し、流動性を高めるべきタイミングであるとみています。このような対応によって、ポートフォリオが保護されるだけでなく、投資機会が浮上した際に積極的に投資を進めることが可能になるでしょう。

問：インカム戦略のポートフォリオのポジションをどのように調整しているのでしょうか。

答：インカム戦略では、安定的なインカムの獲得と長期的な投資元本の増加を最優先にしています。堅調な経済環境下で良好なパフォーマンスが期待される高利回り債券と、市場のストレス時に底堅さを示す質の高い債券の間で、バランスの最適化を目指しています。

高い利回りを期待するポジションでは「曲がっても折れない」という哲学の下で、時価の変動は想定されるにしても、元本の損失が確定する事態を回避する方針を採用しています。このため、ディフェンシブで質が高く、デフォルトの可能性が低い、短期年限の企業クレジットやストラクチャード・クレジットに注目しています。その例として、利回りに魅力があり、景気減速局面においても底堅さが期待される、非政府機関系モーゲージ債（MBS）に引き続き魅力があると考えています。

一方、質の高さを求めるポジションでは、潜在的なレフト・テール（ネガティブ）・シナリオに対する備えを厚くするために、米国の金利リスクを積み増しました。また、オーストラリアの金利リスクへの投資も魅力的であるとみています。中国経済が減速した場合、コモディティ価格が弱含む結果、オーストラリアでは、経済成長が鈍化するとともに、金利が低下すると考えています。

問：非政府機関系MBSに対する前向きな見方を踏まえ、同セクターの見通しを教えてください。

答：PIMCOでは引き続き、非政府機関系MBSに魅力があるとみています。ファニーメイ（連邦住宅抵当金庫）やフレディマック（連邦住宅金融抵当金庫）などの政府機関の保証の付かない米国の住宅ローンを裏付けとするため、元利金の支払いは債務者の返済能力に依存します。¹ このため、個別の住宅ローンの信用リスクを注意深く評価することが重要になります。PIMCOは、住宅価格、LTV（Loan to Value）比率、FICO®Scoreなどの影響を踏まえて分析する、充実したリソースを有しています。

これらの債券が、金融危機前に発行されたことも大きな魅力の1つです。つまり、裏付けとなる住宅ローンの債務者の多くは10年以上にわたって返済を続けているため、信用の質は改善しています。また、PIMCOでは額面1ドルにつき75～85セント程度での購入を意図しており、米国の住宅価格が上昇を続けた場合には、価格のアップサイドも期待可能です。

問：柔軟性の高いインカム戦略において、投資家にとってどのような投資機会やバリューを見出しているのでしょうか。

ムラタ：債券市場における特定のセクターや金利エクスポージャー全体に対する投資は、お客様のために高いリスク調整後リターンを追求する手段の1つに過ぎないということを強調したいと思います。PIMCOでは、どのセクターの見通しについても確度がやや弱まっている現在の市場環境の下で、各セクターにおいて魅力的な投資機会を見出すために、リソースを最大限に活用しています。なかでも、PIMCOの世界中の200名を超えるポートフォリオ・マネージャーの知見が、投資方針の構築やポートフォリオの耐性を強めるうえで役立っています。

足元の市場環境では、市場のストレス時に備えてポートフォリオの分散を適切に維持するため、投資家は複数の戦略を活用すべきと考えています。例えば、お客様のためにバリューを最大化する目的で、発行条件に影響力を与え、魅力的な価格を引き出し、高いシェアを得ることも可能なPIMCOの強みを活かした、企業クレジットやエマージング市場に対する厳選された投資機会が挙げられます。これらは、PIMCOの柔軟性の高いグローバルなマルチセクター戦略において、お客様のために魅力的なリスク調整後リターンを提供する手段の数例に過ぎません。

¹保証は政府機関の財務健全性によるもので、米国政府が明示的に保証するものではありません。金融危機の際には米国政府は政府機関の保守を通して暗黙の保証を肯定しました。